近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要(yào)求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别2022年12月进行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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