事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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