来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中(颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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