2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？>

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(x说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？;'>说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？ì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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