来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说f0000; line-height: 24px;'>斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jū斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说n)有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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