来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后会议(yì)也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的(de)，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续(xù)回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的(de)发(fā)展要(yào)求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场(chǎng)化(huà)的力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期(qī)、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　<徐海为是谁？strong>扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠(qú)道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作”；徐海为是谁？再次强(qiáng)调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融(róng)机构(gòu)的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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