金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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