金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(y山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(m山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思iàn)不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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