调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的(美国管得了比尔盖茨吗de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发(fā)生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需(xū)求被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

美国管得了比尔盖茨吗　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国(gu美国管得了比尔盖茨吗ó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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