4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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