近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入(rù)额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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