来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了(le)今年的(de)成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布(bù)的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量去(qù)推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决(jué)心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的(de)相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实(shí)体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创新(xīn)生态(tài)”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务管理(lǐ)，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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