来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(sh一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么ì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委员(yuán)同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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