金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年以来鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的(de)下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料(liào)的(de)同比增(zēng)速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力(lì)也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体(tǐ)信(xìn)用(yòng)派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别pài)生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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