4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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