文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降世界上女性最开放的是哪个国家幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继(世界上女性最开放的是哪个国家jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí世界上女性最开放的是哪个国家)港澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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