近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生(shēng)频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和(hé)先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福(fú)电(diàn)子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的(de)其(qí)他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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