文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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