5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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