来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务(wù)业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音>

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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