2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(z善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么ài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年(nián)三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(ré善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么ng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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