来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ng>鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低。

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