来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ng>美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理

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