文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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