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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　<给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么strong>分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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