来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)

　压在玻璃窗边c，在窗户边c; line-height: 24px;'>压在玻璃窗边c，在窗户边c　会议(yì)提出(chū)，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng压在玻璃窗边c，在窗户边c)地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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