事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢iǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢iā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢