2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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