5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金匚字旁的字有哪些，区字旁的字证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(匚字旁的字有哪些，区字旁的字le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG匚字旁的字有哪些，区字旁的字披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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