近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(té安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介ng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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