2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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