金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(l数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义ǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòn数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义g)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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