来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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