文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cá处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法i)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

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　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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