事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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