金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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