原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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