金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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