事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市ght: 24px;'>抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市p>

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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