金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历ont>

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。