5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(hu2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ì)受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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