美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后国民党任公是指谁，任公指的是什么，标(biāo)普500指数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3国民党任公是指谁，任公指的是什么.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续(xù)关注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观国民党任公是指谁，任公指的是什么预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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