来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(pín在职教育是什么意思，补充在职是什么意思g)均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(z在职教育是什么意思，补充在职是什么意思he)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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