金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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