金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shě不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(pí不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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