4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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