金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复(菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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