调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的(de)大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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