来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消(x扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文iāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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