文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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